陳忠瑞談經濟--海嘯三部曲：停滯性通膨→停滯通縮→衰退通縮--(11/24)中國時報－Benjamin部落格天地 (勳爸的GO天空部落格)

名家看趨勢

海嘯三部曲：停滯性通膨→停滯通縮→衰退通縮

次級房貸在華爾街引爆的核子彈，驚人的輻射能量從美國、歐洲、亞洲至中東、南美，荼毒全球每一角落，核子廢料殘毒危害擴及每一產業，使全球經濟衰退哀嚎聲此起彼落，而這百年難見的金融海嘯對經濟的衝擊三部曲如下：

（一）停滯性通膨：金融海嘯初期，長期低利率所創造的資金大浪，將所有商品價格衝上浪頭，到處製造泡沫，引發通貨膨脹，而通貨膨脹使可支配實質所得減少，消費緊縮，階段性通貨膨脹開始使經濟成長停滯，上升的利率使經濟停滯的現象雪上加霜。

（二）停滯性通縮：高升的利率終於使過度炒作的商品價格大跌，停滯的經濟抑制商品的實質需求，投機泡沫與實值需求萎縮，終於導致商品價格崩盤，居高不下的CPI反轉，企業與民間預期價格下跌心理，使買盤更加縮手，連續性物價下跌與經濟的停滯，所謂停滯性通縮風險於是誕生。

（三）衰退性通縮：景氣循環從高峰反轉，收縮期的末端大都以衰退呈現，衰退是經濟負成長的代名詞，若加上物價大跌的通縮因素，就形成了經濟學上最難處理的衰退性通縮，民間消費與民間投資縮手，股市崩跌信心瓦解，但景氣嚴冬也埋藏春天的種子。

金融海嘯對經濟的衝擊，當然也反應在產業上，以美國為例，三大產業遭到重創，首先是始作俑者次級房貸的房地產業，房地產業也是所謂火車頭工業，一棟房屋的建造，需要鋼鐵、水泥、塑膠及家中的配備如電視、電器、家電、廚衛等，新建房屋減少，上述產業需求下降、房屋價格下跌、人民財富縮水，其引發效應之大，稱房地產為火車頭工業並不為過，故房地產何時止跌，是經濟落底的觀察指標之一。

其次是金融海嘯震央的金融業，以次級房貸包裝而成的衍生性金融商品，就如藉由核爆後的輻射蔓延全球，龐大的資產減記使信用緊縮，華爾街的投資銀行不是倒閉、被併就是轉型，金融業是所有產業的造血工廠，信用緊縮產業失血，其打擊面之大超乎想像，不只體質不佳的公司面臨立即危機，就連賺錢的公司也可能因資金調度失序而產生黑字倒閉，故金融業何時恢復，就像一個人造血功能正常化，所有器官才能健康運作。

再者就是現在面臨存亡關鍵的汽車工業，汽車工業是最基礎的工業，產業供應鏈長，雇用人數多是其特色，美國就有約300萬人受雇於汽車相關產業，美國三大車廠已面臨現金燒盡的窘境，政府已在救與不救間陷入兩難的抉擇。美國次級房貸問題，最終引發三大產業的困境，真令人始料未及，而非必需品的電子科技產品，也被經濟衰退及民眾看緊荷包的悲觀氣氛下，掃到風暴的颱風尾。

事實上每次景氣循環的衝擊都有一定脈絡可循，只是每次衝擊層度不一而已。景氣循環由高峰反轉之初，最敏感最領先的股市一定率先反應，在高檔爆大量又大幅震盪，這是景氣反轉的初期警訊，但當時政府一定尚未察覺，上市公司老闆還是一片樂觀，散戶投資人也依舊信心滿滿，隨著股市反轉，人民的財富受創，資金開始退潮，需求開始減弱，上市公司也漸感寒意，待上市公司接單不如預期，庫存上升，獲利隨之下滑，砍人減備料降資本陸續上演，公司財報下修潮不得不展開，最終終於看到經濟成長率（GDP）出現衰退現象，故民間失業潮、財報下修潮、公司倒閉潮成為經濟衰退的必然結果，當以上三種情形大量出現之際，常常就是經濟谷底浮出之時，所以最悲觀、最恐懼的時刻，往往也是景氣落底之時。

IMF、惠譽、標準普爾及經濟學人等機構都宣告全球景氣2009年步向衰退，歐盟、日本、德國等GDP已連二季負成長，10月份美國的領先指標、ISM製造業、非製造業指數、消費者信心指數及零售銷售都呈現衰退，可見景氣漫漫長冬還未見盡頭，而產業面之PC、手機、半導體明年皆呈負成長，Nokia、Intel、Walmart等國際大廠更下修財報及景氣展望，上述景氣循環之痛苦過程：企業倒閉潮、勞工失業潮及財報下修潮也還在持續中。