被機會打敗 從500元到5元的股王啟示
文/郭奕伶
博達事件引爆一波資本市場的掃雷行動，尤其是過去被投資人視為明星的科技股。根據
本刊統計，過去十年來，將
近一半的科技股市值攔腰斬一半，超過1/4的科技股市值更跌了7成以上，昔日股王則有
9家市值跌掉8成以上，為什
麼這些聰明的執行長，會突然間一敗塗地？
博達董事長葉素菲涉嫌掏空公司被收押禁見，引發一波前所未見的資本市場掃雷行動。
博達股票的市值在短短五年
間跌掉了五百五十億元，令市場警覺，博達的泡沫是這家企業最終的宿命，還是這場科
技股泡沫化的風暴才剛剛開
始？
過去十年來，科技股股價奔上三百元以上的公司高達三十家，其中不乏世界級的大廠，
而今，除了華碩、思源二家
公司在這科技股黃金十年間市值還有增長，其他九三％的公司市值都呈現衰退的現象。
根據《商業周刊》所進行的
統計，從八十三年七月以來，過去十年間，五百八十七家上市櫃（包含興櫃股票）電子
公司中，在股價最高點時，
市值總和高達十三兆一千七百九十八億元，但截至今年七月一日為止，全體電子股的市
值總和卻剩下七兆四千八百
九十四億元，僅為當初高點市值總和的五七％，整整跌掉了近一半。
換言之，如果從個別公司股價最高點的市值總和計算，至今電子股總共跌掉了五兆六千
九百零四億元市值，這些都
是投資大眾們在股市所貢獻的血汗錢。而這個金額，可以用來蓋一百二十條台灣高鐵。
令人怵目驚心的是，這些電子股中，市值跌掉七成以上的公司竟然高達一百六十家，占
電子股總家數的比率高達二
七．二六％，超過四分之一。也就是說，這些公司的投資人如果當初買在股價的最高
點，現在的財富都已經縮水七
成以上。除了一些規模較小、本來競爭力就不強的公司外，這些讓投資人受傷慘重的公
司還包括許多昔日的股王級
公司，或者股價曾飆上兩百元以上的明星公司，例如，精業、華宇、威盛、敦陽、精
英、華新科技、精碟、禾伸堂
等。
而最讓人不勝欷噓的就是市值跌幅高達九成以上的公司，包括股價曾經飆漲至三百元以
上或接近三百元的衛道、仲
琦、冠西電、訊碟、華通等共二十九家公司，占電子股家數的四．九四％。其中，衛
道、仲琦等九家公司如今市值
更已暴跌至當初高點的二十分之一以下。
此外，在這份統計中，高達四七．三六％的公司，也就是將近一半的電子股市值跌幅都
已超過五成。而市值成長的
電子股僅有華碩、宏碁、仁寶、凌陽、普立爾、聯詠等四十家公司，只占了整體電子股
的六．八一％。
‧ 股王暴跌的五大原因
八十九年四月，當時的股王禾伸堂股價挑戰一千元大關，成為每日股市裡的焦點，幾乎
股價只要接近一千元，證券
商的貴賓看盤室裡就會傳來一陣陣「一千、一千、破千、破千」的興奮呼喊，在當時股
市萬點的年代，禾伸堂的股
價是否能登上一千元，已經成為市場股王神話的圖騰。
繼一九九○年代，當時的三商銀股價破千元，國泰人壽甚至創下一千九百七十五元的高
價，等了十年，所有的股民
都期待禾伸堂能夠帶領著台北股市重返榮耀。但是，這個夢還是碎了，禾伸堂盤中最高
來到九百九十九元，賣壓就
瘋狂湧出，活生生讓整個市場的投資人不能圓夢。
禾伸堂從高點下滑，股價跌幅達九三．五％，而市值也減少了七一％。禾伸堂千元神話
的夢碎，開啟了科技股泡沫
隨著全球網路通訊產業擴充太快速，加速被打回原形。
就像鴻海董事長郭台銘在今年股東會所說的，未來沒有景氣的問題，只有淘汰與競爭的
問題。十年來，許多電子股
在創下歷史高價後，如今業績嚴重衰退、股價與市值從雲端大幅滑落。
沖天炮式的股價，瞬間幻滅，一日股王，千日崩跌；從這些股王的「身世」中，大致可
以抓出他們大起大落的四大
「命盤」：一、明星光環來得容易，企業自我膨脹忘了守成；二、核心競爭力持續不到
五年就坐吃山空；三、依賴
單一客戶比重太高，禁不起客戶移情別戀；四、擴張手筆太大，小車換大車，景氣走下
坡就加速翻車。
在科技股泡沫化的過程中，只有擁有核心能力的企業才能屹立不搖，許多隨波逐流的企
業，終將成為曇花企業，消
失在下一個撲過來的浪潮中。
‧ 體檢個體面：習慣賺機會財
從個體企業經營面來看，台灣大學國際企業系教授湯明哲就指出，這其實就是個「機會
財」的現象。他說，大環境
的變化總會讓市場出現一些機會，有些人早看到，就會先賺一筆，這就是機會財。
但這種機會財不能持久，尤其機會財的特性是，當你賺了一筆之後，會導致經營心態的
改變，習慣於賺這種easy
money。就像很多公司常常搞不清楚自己為什麼會賺錢，漲潮的時候跟著大家賺錢，退
潮的時候就死得很慘。如果
企業沒有培養核心能耐，沒有管理的程序與作法、策略規畫、願景，只是一味的埋頭去
做，等到頭抬起來的時候已
經太晚了。
湯明哲說：「機會不代表競爭優勢，沒有競爭優勢，即使進入高成長的行業，也無法和
其他競爭者競爭。」
在博達事件爆發後，資本市場開始嚴格檢視這些科技股的基本面，沒有競爭力的公司股
價下跌，資金成本頓時高
漲，對原已走下坡的本業營運形成雪上加霜的效果。
以曾經當過筆記型電腦股王的華宇來說，五年前，華宇收盤價曾達到三百一十元高點，
市值超過九百二十三億元，
李森田更因此名列《商業周刊》百大科技富豪排行榜第十六名。然而，如今，華宇股價
只剩十元，市值一百一十八
億元，縮水八七％。
華宇就是因為抓住機會財而崛起、隨後又因機會消失而倒下的例子。與廣達電腦董事長
林百里同樣擁有台大電機系
的高學歷，華宇董事長李森田聰明才智、企圖心自是不在話下。但為何從極盛到衰退
期，只在短短的六年內發生，
甚至在營收不斷衝高的情況下，華宇竟然在去年出現九億元的虧損？不認真，絕對不是
理由。
再拿兩年前的主機板龍頭廠精英電腦來說，七年前，蔣東濬入主精英時，將精英從一家
每股虧損七元的公司，轉變
為一家連續三年每股獲利超過六元的主機板高獲利公司。但如今，精英股價竟從前年的
最高價二百四十二元跌到現
在的十六元，市值整整衰退八三％。今年精英營收只有二百零九億元，幾乎腰斬。
從法人寵兒到市場棄嬰，精英的問題何在？經營者蔣東濬的爭議性其實早已預告了這家
企業的結局，只是，即使精
明的法人仍然會被短期創造高獲利的糖衣所迷惑。在市場上，能夠看清企業家本質，而
對長線經營有興趣的法人畢
竟是少數。
在系統整合產業，衛道科技也是近來的眾矢之的。對比如今遭債權人追討欠款，股價跌
破三元的慘況；四年前，衛
道股價曾飆漲到三百零七元的高價，董事長張泰銘身價一夕暴漲至二十三億元。去年營
運瞬間豬羊變色，每股淨損
四．四元。如今，衛道的市值已不到極盛時期的二十分之一。意氣風發時，失去了危機
意識，錯過虛心求變的契
機。對於現在欲哭無淚的衛道投資人而言，真是「成也張泰銘、敗也張泰銘」。
在遊戲軟體產業，傳奇天王級企業遊戲橘子在前年掛牌時，挾著連續三年成長二○○％
以上的氣勢，當時股價甚至超
越鴻海，創下一百九十七元的高價。風光不過一季，遊戲橘子的市值就從一百億元一路
下滑至現在的三十億元，衰
退幅度超過七成。
‧ 股王盛極而衰的週期越來越短
此外，在光碟片產業中，訊碟在八十九年上櫃後，就打著ＤＶＤ世界第一大廠的概念，
吸引法人、散戶買進，並二
次調高財務預測，股價迅速創下五百一十二元的天價，但同年底卻大幅調降財測，股價
暴跌至五十元。九十年度，
訊碟每股大幅虧損四元以上，之後營運即一蹶不振，現在股價僅剩五．五五元，股價從
五百元到五元，市值不到當
初高點的十分之一，好大的落差！
訊碟的董事長呂學仁，在上櫃前夕和法人、協力廠商餐敘的場合，呂學仁除了描述他成
為世界級ＤＶＤ廠的大夢，
也不忘四處「徵詢」外界對訊碟股價的看法，對股價的關心程度讓在場的人印象深刻，
幾乎忘了那天的主題是要談
訊碟如何成為光碟片龍頭這件事。
掛牌時，訊碟董事長夫人陳慧晶接受媒體專訪時曾說，當初他們一批年輕人的創業概念
是先想，如何創造出一個五
年內可以上市上櫃的公司，於是，他們找到了光碟片這個產品。果然，幸運之神眷顧，
這個團隊一夕暴發，但也瞬
間滅頂。如今，訊碟董事長呂學仁更被控內線交易，一審經板橋地方法院判刑一年半併
科罰金二百五十萬元，呂學
仁妻暨公關經理陳慧晶亦遭判刑一年併科罰金一百萬元，二審仍維持原判。
而在網路泡沫下失去光環的老牌上市公司精業，該公司因轉投資奇摩（kimo）入口網
站，成為法人吹捧的標的，八
十九年四月曾漲到三百三十元，市值超過千億元；但網路泡沫後，精業反成市場反指
標，股民拋股不手軟，股價從
此倒地不起，目前每股只有十四．三五元，比淨值十六．二一元還低。
在印刷電路板業界，曾與鴻海、台達電並稱為中概股三劍客的三十年績優老牌企業——
華通電腦，股價早在八十七年
初即創下三百三十七元的天價。但因組織老化、技術延宕等因素，如今華通已經連續兩
年虧損，去年每股虧損更超
過三元。一向堅持自行研發新技術，且穩健經營的董事長吳健，連續幾次預估華通景氣
好轉都失靈，讓投資人失去
信心，現在股價只剩十．六五元，還低於淨值十四．一二元。
一頁頁的翻閱十年科技股歷史，一次一次的股王誕生，一次又一次的股王殞落，盛極而
衰的週期越來越短。
‧ 體檢總體面：股市籌資容易
從總體面來說，過去十年，是台灣資訊代工業的黃金年代，搭上美國高科技業的十倍速
成長列車，一股科技狂熱席
捲台灣資本市場，從個人電腦（ＰＣ）、半導體、手機、光碟片、到網路、光纖等產
業。只要抓住任何一個機會，
都造就一批科技新貴，投資人慷慨的掏錢投資，追捧明星，陶醉在這批新貴們所編織的
成長美夢。
當時，台股漲跌的要角都是電子股，占大盤成交量高達七、八成。相對於傳統產業籌資
必須透過銀行以七％以上的
利率舉債經營，科技新貴們不需舉債，就可以直接從股票市場發股票換現金，以動輒二
十倍以上，甚至三十五倍的
高本益比而言，科技公司的資金成本均在五％以下，企業籌資成本創下歷史新低。
資金取得容易後，科技新貴們開始面對無限的誘惑，轉投資、多角化、膨脹股本、提高
員工分紅配股比例，甚至有
許多人迷失在金錢遊戲中，不斷的進行財務操作，利用各種方式衝高營收，再拉抬股
價，趁股價在高點時現金增資
撈錢，占盡投資人的便宜。一個有史以來最大的科技泡沫慢慢成形。
台灣大學管理學院教授柯承恩研究八十六至八十九年，台灣出現財務危機的五十家上市
公司後發現，企業上市後五
年出現危機的比例很高，因為公司上市上櫃後，馬上就要面對股東的要求，必須交出獲
利成績單，壓力很大，經營
者可能會尋求各種可能增加短期盈餘的做法，以至於忽視公司長期發展的核心能力，甚
至於以短線操作創造業外收
入。
‧ 七種惡習招致企業失敗
但是還是要問，為什麼原本經營十分成功的企業會突然間一敗塗地？這些曾經崛起過的
明星企業家，絕對不是笨
蛋，也不會一開始就是騙子，更不是不努力的人。相反的，他們都有強烈的企圖心，也
有冒險的精神，但是，為什
麼還是失敗了？
從《輝煌到湮滅》（Why smart executives fail）一書作者席尼．芬克斯坦，花了六
年時間，深入研究五十一家
成功企業為何失敗的原因後發現，那些極端聰明，但最後卻一敗塗地的執行長，往往具
有以下七種惡習中的幾項：
一、自以為能主導大環境；二、視公司利益為自己利益；三、以為自己是萬事通；四、
容不下異己；五、變成公司
最佳代言人；六、輕忽阻礙的嚴重性；七、沿襲過去的成功模式。
市場資歷長達二十年的摩根士丹利證券台股策略分析師何資文觀察，台灣許多國際級企
業家其實都是草莽出身，三
十幾歲就出來創業，當時根本談不上所謂的願景，「就是想賺錢嘛」。他們從美、日等
外商手中接收許多生意，隨
著生意規模越來越大，當他們變成市場主要的角色時，有人就會開始思考永續經營的問
題。然後，不斷把自己放在
一個挑戰的位置，征服前一個自我，更上一層樓。
何資文說：「願景不是一開始就有的，這些人永遠不滿於現狀，邊做邊學，願景是這樣
不斷自我訓練，思考、探索
出來的。」事實上，多數人也不會一開始就知道要如何轉型，總是邊做邊發現新的機
會，但是同樣的市場變化，有
人可以看到新機會，並勇於抓住、改變自己，有人則渾然不知新機會已經來臨；或者，
甚至因為手中資源太多而盲
目投入非自己核心能力的機會，於是，戰敗將軍一個個出列。
有「半導體購併大王」美譽的日月光董事長張虔生就說，很多人轉型犯最大的毛病就是
以為錢去就好，沒有真正研
發能力，他們只有膚淺的認知，以為隨便挖幾個人，就可以成軍，不但不會用人，連設
備怎麼買都不知道，只是一
窩蜂，甚至連投入產業的思維都不對。「轉型必須要內行，必須很精的，」張虔生說。
相對於那些不斷超越自己的人，有些人因為保守的個性，格局受限，不進則退。最令人
扼腕的是，有些人因為志得
意滿後而出現偏差的心態，將公司玩完。從十多年前的濟業電子、中強電子……，到現
在的博達，同樣的劇情一再上
演，手法雖然層出不窮，但是萬流歸宗。
何資文表示，資本家都需要旺盛的野心，他引用電影「華爾街」一片中麥克．道格拉斯
對一位超級交易員所說的：
「貪心，有時不見得是一件壞事。」不過重點是，如何不因小貪而失掉大貪心的機會？
而且，你用什麼方法貪心，
什麼方法求勝利，而不去傷到別人？在關鍵時刻，企業家們要不要控制自己的貪慾？
根據研究指出，美國大約有六二％的企業不超過五歲，活過五十歲的更不到二％。在台
灣，企業的生命週期恐怕更
短。如何才能基業長青？是企業家們永不停止的探索。
在商場上，殘酷是必然的，成功也只屬於少數人，誠如柯承恩所說：「最好的學習來自
失敗。」翻閱過去十年科技
股泡沫化的故事，聰明的企業家與投資人，又學到了什麼？
留言列表
{{ article.title }}