GIA投資風向特稿:  從 Lehrman Brother & AIG 風暴 看近期投資因應之道
 

擁有著一百五十八年歷史的雷曼兄弟宣佈申請破產,美林證券同意以約440億美元的價格出售給美國銀行,全球最大的保險公司AIG也在變賣資產尋求資金。我們認為此次事件確實表明次貸危機引發的金融危機正在逐步惡化,但還不至於會陷入有如上一世紀三十年代經濟大蕭條般的困境。

 

◆風暴發展

 

自雷曼兄弟的問題不斷曝露以來,已有數家金融機構表達了有收購雷曼的意向,所以其不利消息已經長期在市場中反映。只是上週買家終因美國政府不願擔保而紛紛打退堂鼓,雷曼兄弟才不得已選擇申請破產。而雷曼兄弟此次破產申請僅限於雷曼兄弟控股公司,而不包括旗下金融企業。加上在規模達數萬億美元的全球金融界,雷曼兄弟雖然有著悠久的歷史,但其實也只是一家業務主要限於美國市場的中型投資銀行,市值只有50億美元左右,因此即使破產清算,損失也不會大到影響整個美國金融體系,這便是此次美國政府不願使用政府資金出手相救的最主要原因。


而美林被收購與AIG傳出售資產則確實有些出乎市場預期,這也充分說明了次貸危機引發的金融危機的嚴重程度。但隨後AIG便獲得紐約州政府協助取得200億美元的緊急融資,FED也要求高盛與JP摩根協助AIG取得700億美元的貸款,目前看來AIG雖然還未能完全度過危機,但如同雷曼一樣被迫宣布倒閉的可能性應該很低。另一方面,FED也出臺措施應對此次危機,其中包括擴大投行從FED申請緊急貸款的抵押品類型範圍,短期貸款拍賣頻率從隔週一次提高至每週一次以提高市場流動性,未來甚至還有可能採取進一步的減息行動。這些措施應對挽回市場信心有一定幫助作用,而且若危機繼續惡化失去控制,美國政府勢必不會像對待雷曼兄弟般如此決絕。

 

◆未來動態

 

此次以雷曼兄弟申請破產為首的事件仍是去年次貸危機的延續,未來也極可能還會有其他金融機構的壞消息傳出。全球經濟景氣的持續下滑雖然無法避免,但新興市場的發展需求仍在,應足以減輕金融市場的惡化對實體經濟所產生的負面衝擊。
而在全球各大投資銀行與金融機構紛紛面臨資金短缺的困境下,削減風險性資產以換取現金的動作勢必還會延續一段時間,全球股市—特別是新興市場預計仍將面臨沉重的壓力,然而就實際投資的角度來看,仍需視投資人的投資方式與投資期間而有不同的應對策略。

 

◆投資應對策略

 

長期投資觀察這一波資金避險的浪潮何時結束,在情勢恢復穩定後可開始嘗試佈局金磚四國股市,已持有的長期投資部位並不建議在此時殺低。
短期投資目前仍不適合進場搶反彈,保留現金為宜。
單筆投資股票部位宜維持在總資產的20%以下,建議持有全球型股票基金,其餘資產可分配在債券基金與期貨管理基金。
定期定額基本上不受影響,仍可集中購買具備高成長潛力的新興市場基金來降低持有成本。

 


◆避險基金在美國金融危機的投資策略

 

 避險基金策略基本上可以分為股票投資策略、相對價值、事件驅動,以及趨勢策略。本文將以每種策略在金融危機的風險作出分析及建議。

股票投資策略》
股票投資策略以投資股票市場為主,其中細分為股票多空(Equity Long Short)、市場中立(Market Neutral)、股票偏空策略(Short Bias)、新興市場投資等。由於最近美國的金融大鱷紛紛出狀況,全球股市在週一、二出現崩跌,偏多型的股票策略損失十分慘重,而且部份避險基金更可能持有未公開發行的股票,在金融危機未上市股票將出現嚴重流動性風險,即買賣價差極大,甚至沒有買盤,而投資人面對危機的即時反應便是贖回,偏多股票策略基金被逼慘賠賤賣資產,淨值隨之大幅減損。新興市場股市對美國金融業的動盪非常敏感,跌幅較風暴發生地的美國股市更為嚴重,而且美國金融業大舉撤資回美,解決當地金融業的資本不足問題,令新興市場投資的損失成為股票策略中最為嚴重。

★   建議:  出脫偏多股票的避險基金,以免出現大量贖回潮,淨值損失將更為嚴重。如錯失首波贖回機會,可等待一至兩個月,觀察市場走勢再作決定,不過要注意基金管理資產

                    是否不斷的大幅度減損。


《相對價值策略》
相對價值的投資方法是建立在正常的市場狀況,金融危機下的環境則是市場失去秩序與投資人缺乏理性,當市場不正常狀況延續,導致相對價值投資策略失效,由於槓桿作用,此類基金損失會十分嚴重。此外,相對價值的融資比率較高,金融市場風險升高,促使融資利率提高,相對價值基金可能因成本上升而出現獲利減退,甚至虧損。最後相對價值策略的投資標的亦包含股票、債券以及股債的衍生工具。雷曼是高息債券的主要發行商之一,因此高息債券被嚴重拖累,導致相對價值策略風險大幅提高。
★   建議: 貨幣緊縮的情況短期無法舒緩,所以相對價值策略基金表現將難以在今年轉好,可贖回降低投資風險。
 

 

《事件趨動策略》
證券類資產價格未能止跌回升,事件驅動型的避險基金也難以獲利。
★   建議:  等待明年初,視情勢穩定後方購買事件驅動基金。
 

《趨勢策略》
趨勢策略可分為期貨管理(CTA)與總體(Macro)兩大類。一般期貨管理避險基金如Man AHL不會涉及融資,所以融資風險低,而且期貨策略往往能捕捉多空的大行情,令獲利提升。總體策略性質類似期貨策略,只是投資工具更為複雜,部份如索羅斯所管理的量子基金等,會利用融資或低保證金的方法來攫取最大利潤。類似積極的總體策略基金可能在市場動盪環境獲得豐厚報酬,不過基金經理判斷錯誤也會招致嚴重損失。穩定型的總體避險基金如Permal Macro,在市場動盪期間報酬率將會略為提高,因為基金以穩定回報為投資核心,設有停損機制與分散投資。

 ★   建議:  繼續持有或增持

 估計避險基金產業未來極可能出現倒閉潮,倒閉基金以股票偏多型避險基金,以及相對價值型為主。

 

 

◆保險集團責任的劃分 -  分清母公司、子公司與分公司的關係

由於許多跨國企業業務分布於全球,公司的總部在母公司本國,而隨著業務增長,陸續開枝散葉到各國去,多稱為母公司集團的分支機構或附屬機構,這些分支或附屬機構就是所謂的分公司或子公司。

以「分公司」來說,其與母公司的關係基本上十分緊密,不須依照公司法規定的設立程序,沒有董事會等公司經營決策和業務執行部門。故本身不具獨立的法律地位,沒有自己的獨立財產,實際使用的財產屬於母公司財產的一部分,列入母公司的資產負債表,因此當分公司出現財務或客訴紛爭時,母公司不可置之不理,需承擔相同的責任。分公司名稱只要在母公司名稱後加上分公司字樣即可,所以投資人也可容易辨識,比如美商美國人壽保險公司台灣分公司。
「子公司」是指被母公司(或控股公司)投資一定比例以上股份的公司,基本上母公司透過指派董事進入子公司董事會,取得控制權。故雖子公司處於受母公司控制的地位,但法律上子公司仍具獨立法人地位,有自己的公司名稱和公司章程,並以自己的名義進行經營活動,且財產與母公司各自獨立,有自己的資產負債表,也以自己所有財產為限承擔各自的財產責任。

台灣的ING人壽保險公司就曾在2006年由分公司改制為子公司,當時還引起保戶一陣恐慌,因擔心萬一台灣子公司倒閉,荷蘭母公司也不會負責。但反之,母公司也不能拿子公司的資產去抵自己的債,頂多是要求子公司在年度終了時若有盈餘時盡快發放股利給母公司。
所以此次全球保險巨人發生財務危機,引起全球眾多保戶的恐慌,其實客戶可先了解所投保的公司是屬於子公司或分公司,若是子公司並不用承擔母公司的債務,不需太過驚慌,且子公司所在國家分別都對保險責任準備金有一定的規範與提列比例的要求與審查,千萬不要亂了陣腳,急著解約,務必先了解狀況再做決定。

 

 投連保單(儲蓄計劃)的影響

 投資連結型保險大概是最近幾年來最流行的儲蓄方式,很多人也擔心萬一自己投資的保險公司出了問題,其投連保單內的投資價值是否會血本無歸呢?由於客戶所投入的錢除扣掉費用外全數投入所選擇的基金中,而投資基金的帳戶是獨立於保險公司帳戶,由銀行所託管,故即使保險公司倒閉,因這部份並不屬於保險公司的資產,故債權人依法也不能要求動用此帳戶的款項來抵債。若無新的保險公司接手,國際慣例上會委任清算人來代為將帳戶內資產依客戶持有的基金股數贖回並返還資金給投資人,不會被保險公司拖累。

 

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